A Tale of Two Cities

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Every day, a humourous French political picture by talented Eric Laplace, friend of my prof.
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今天和酒店的掌柜聊天得知我上个礼拜买的那瓶，是伯艮第的名庄之一。回家特意查了一下，介绍几乎没有，要说是名庄，那肯定是夸张了。不过这种柔和的味道是我非常喜欢的，像极了熟透的樱桃，甚至感觉不到酸味，极好入口，一个人一下子就喝完了。

今天特地从垃圾桶里找回瓶子留念，年份是2005的。



之前有过一瓶四大风水宝地的波尔多，好像是Margaux，并不顶喜欢，酒瓶也找不到了。

网上老是有人骂谢国忠。最荒唐的论据莫过于"美国人谢国忠别拿中国股票说事"之类的港卵论据，据说是证券日报的知名记者挑起的说法。这个就好笑了，人家什么国籍关你屁事了。还是一个散户朋友贴心，说"听老谢的话至少不会亏钱，听些黑嘴乱忽悠把棺材本都赔"了"。

老谢其实是很有意思的人，年初沪市蠢蠢欲动的时候就开始唱空，说是熊市反弹，然后见大盘越涨越猛就抛出了"两次熊市反弹"的理论 ^_^

前段时间龚方雄说今年上半年沪市要发彪到多少多少。国内的媒体又开始炒作了，说"老龚PK老谢，看鹿死谁手"之类。这是很荒唐的，仔细看看就知道他们说的根本就不矛盾。老谢从来没有说股市会在上半年就回落的话，老龚也没有说股市没有泡沫，谁也不碍着谁。

我是不赞成骂老谢的。我觉得他的伯克更新很快，而且表达观点不收钱，这是其他人所不能及的。像龚方雄，梁红，陶冬，哈继明等人的想法一周更新一次算勤快了，每次都要上头审批才发表，甚至遣词造句都要人把关，等报告出炉早就不是原汁原味的了。对于读者，也要花每次都要花大价钱才能看到，除了英文可能流畅点外，也不见得比老谢高明。所以，你可以不同意老谢的观点，但请别骂他。如果要骂，也应该从别的角度，比如可以谈谈他号称的独立经济学家，观点到底是否完全独立等。拿国籍说事容易让人想到李白骂官，骂来骂去其实中心只有一句------"老子怎么就不是个官?!!"

周五晚上去吃了Finchlay Road的四川菜，结果没吃完，带回家又吃了两天，总体感觉还不错，比川外川好很多。分析了一下，可能是后者在菜里加了太多的淀粉。

周六睡到下午，方姐回来后一起去了海德公园散步，还特地带了相机，结果风太大，停下来拍照的机会都没有。我对海德公园的印象有三:

第一是两年前在那里玩的太high，结果掉了一张Oyster Card的月票;
第二是看到国内一篇报道说上海要成为国际金融中心和伦敦存在的差距是，上海的世纪公园里打太极拳的人都是退休的老头老太，而海德公园里打太极拳的都是大银行家。而事实上是我几次都只能看到正在打太极拳的松鼠，却不知道其中哪一只是银行家;
第三是奥巴马起家的那个街区好像也叫海德公园。

我们看到一个人用花生诱惑松鼠，却迟迟不松手，脱口道，这个人真不厚道，后来看那人一回头，原来也是个中国人。还是不能乱说话的好。后来从海德公园穿到了Green Park, 逛了一圈，去了牛津大街上的胡子爸爸那吃了甜点，是日本朋友推荐的，上面写着上海也有分店，应该价格不菲吧。听朋友说上海也有Costa了，价格上比辛巴克又加了一个Premium. 吃完就在M&P买了芦笋和lardon，晚上清炒，做的还算成功。

周日主要是读了Petit Nicolas，然后去吃意大利菜结果关门，只能随便找了一家进去问小二，你们是意大利还是西班牙的?小儿显然被吓倒了，说法国的=,=!!!味道还不错，前道最佳。那个鸭子肉其实很不错，不过方姐最早在欧洲吃的是四季烧得整鸭，所以对于她就是曾经沧海难为水了。况且她对伦敦的饭菜一直都颇有微词。我在想，她在欧洲几年，如果一定要对饮食排个位的话，估计四季的鸭子排第一，Rambouilet的牛肉第二，第三是什么呢? Vivaldi半夜的蒸蛋?还是亚美尼亚楼里的烤鹌鹑?也许都不是，哈哈。

被分到一个deal的执行组，感叹老天我终于熬出头了。很爽，本单子做完，会对法国至少一个世纪内的行业格局和消费者行为产生重大影响。也许是参与过意义最大的deal; 又很不爽，因为是被列到insider的单子上，在close以前所有的兴奋与激动都只能交给肠与胃之间的交流。这更增添了对equity analyst的羡慕和向往。

忽然想起刘芳跟刘二飞作节目时候说的，说她以前做这一行的每天凌晨回家，进小区的时候老是被保安大爷盘问。又不能说什么。于是保安大爷暗自揣度: "小姐，我看你人长得不错，衣着那么光鲜，工作时间又那么异常，问你做什么的还不能说。。。莫非你是?????!!!!!!!!"

这里刘芳明显没有刘二飞有水平，你做大众电视节目，嘴巴里还妓女妓女的喊，同时描述自己以前的经历，就算你比喻得再好，也实在不好听; 儒雅的刘二飞也许意识到这点了，马上岔开话题，说"这么说吧，我们就好像是媒婆，把这头和那头牵到一快。。。"真为他们捏把汗。。。。 据说刘芳当年离开ML的时候只是个analyst，也许这个就是一个analyst和MD之间的差别。

上个礼拜搞固定卫星行业的估值问题。大概弄明白为什么最好的比较估值方法不是常用的EV/EBITDA，也不是P/E，而是P/FCF。其中最主要的原因还是因为行业的特殊性，启动Capex的初期的投资会使Debt猛增，EV的multiple就变得没有意义了; capex不稳定和每年的D&A有很大的出入所以Earning的multiple也变得有所歪曲。还有一个理由是"各国的税率不一否定了peers间EBITDA的可比性"，这一点不是很苟同。tax自然是cash tax paid比较重要点。但就是不是很明白为什么EBITDA和边缘税率有什么关系。。。和同事讨论，结果又牵涉出来为什么很多行业要用EV/EBITDAR来股值和lease的add back问题，实在是很有趣。以前人家问我喜欢什么很难问答，现在发现自己做的东西就很有意思，难以割舍阿，难以割舍。

昨天大秦铁路公布Q1，股价在9块多，高盛果断地把它加到了conviction buy的list上。截至到09年4月30号，在所有的A股里面，只有三个股票有那么高的评级。另外两个是中信证券和福建兴业银行。其他业绩不错的中石化和平安等也都只有buy的rating。很搞笑的是，当天麦格里把大秦铁路downgrade到了sell, 并取了个很酷的标题"jump off the train"，原因是他们DCF出7块钱的价格，和高盛DCF出来的11快钱相差甚远。于是东方证券很果断地对大秦铁路评级为"neutral" ^_^ 后来直到UBS也坚持"Buy"的rating，并且也给出了11快目标价以后，这场争执算是暂时截至。

最近一直在考虑为什么同一个公司A股和H股会有很大的价格差异。大众的解释是供求关系和套利的不存在性。稍微专业一点就说市场的无风险利率不一样，溢价也不一样，导致了融资成本不一样。可是我还是很怀疑，为什么A/H之间的溢价可以到达200%甚至更多呢??比较了一下江西铜矿，发现计算A股和H股的会计数据虽然都是人民币计价但是数据居然是不一样的，比如销售额和利润，可能是因为会计准则不一样的。甚至连现金流也不一样，觉得甚是诡异，仔细一看，原来H股发股利，A股屁都没发，投资者还是屁颠屁颠地抢着买，这个也许和市场的成熟度有关。

还是没彻底弄明白。有个问题想特别请教保险行业的分析师，为什么同时在沪港两地上市的股票里面，唯独保险行业(中国人寿和中国平安)A对H反而是折价的呢?历史上多年的数据一直如此。是会计原因，股利政策，投资者偏好，还是其他什么原因呢?问了很多人都没说的清楚地。搞不灵清真不爽。。。

鞠躬。